来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuèsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片(jìng)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片