2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益(yì)率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhě公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代ng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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